기업분석 - 신성통상 , SHINSUNGTONGSANG CO., LTD. , 005390.KS - 3/4

재무사항

당사는 6월결산업인이라 사업보고서가 8월쯤 나온다. 당사의 반기 (2017.7~2017.12) 매출액은 4576억으로 전기의 반기 매출 4815억대비 6~7% 줄었는데, 환율효과에 기인하는 것으로 생각된다. 이를 뒷받침하는 것이 대부분 달러로 결제하는 매출원가또한 3338억에서 2976억으로 줄었기 때문이다. 본사 직원들의 인건비도 업계최하수준이라서 동종업계의 다른 기업보다 원화강세의 영향을 덜 받는 편이라고 생각된다. 매출은 줄었으나 매출총이익은 오히려 4%정도 늘었으며, 판관비는 8% 감소했다. 좀 삭막한 경영을 하는 것 같이 느껴지지만, 투자하는 입장에서는 나쁘지 않아 보인다. 물론 대부분의 이익은 대주주일가가 가져가지만. 어쩌랴 그게 자본주의 인 것을. 부동산 가지고 불로소득 얻는 사람들보다야 1000배쯤 낫다. 지대수입은 자본주의와 무관하다, 지대는 그냥 봉건제도의 산물일 뿐인 것이다. 그런사람들이 돈으로 영향력을 사 왔으니 아직도 유지되는 것일 뿐이지. 그래서 세계는 아직 귀족정치체제를 벗어나지 못하고 있는 것이다.

당사의 부채비율은 200% 정도인데, 유동부채 비율이 커서 약간 우려되긴 하지만 그럭저럭 안정범위에 들어있다고는 본다. 유동부채의 대부분은 단기차입금과 유동성사채인데 매년 비슷한 금액이고 대개는 운전자금으로 사용되고 있는 것으로 생각된다. 악성부채는 아니다. 이러한 단기차입금은 대부분 달러 외화대출인데, 금리는 LIBOR 3개월 에 가산금리 1.4~2.4 수준이다. 대략 3~5% 정도의 금리라고 예상하면 된다. 크게 나쁜 조건은 아니다. 다만 미국 금리인상이 진행중이고 LIBOR 3개월금리는 바로바로 금리결정에 의해 움직이므로 주의할 필요는 있다. 오히려 장기차입금을 늘렸다면 기업 재무관리에 더 도움이 되었을 텐데, 그정도까지 생각하진 않은 것으로 보인다.

장기차입금은 대개 자산담보부 대출인데, 이게 매출채권 담보인지 생산시설담보인지 헷갈릴 수 있지만, 당사는 유형자산이나 공장이 없다. 따라서 매출채권일 확률이 높고, 총액은 매년 600억남짓이라고 보면 된다. 미래에 발생할 매출채권을 담보로 빌린 돈 같은데, 당사의 영업환경을 생각해 봤을 때 뭐 그렇게 어렵지 않게 갚을 수 있으리라 본다. 해당 차입금의 금리는 5.4~5.7% 고정금리이고 평균만기는 2년이 조금 안된다. 크게 신경쓸 사항은 아니다.

기업가치메모

당사의 시가총액은 1940억이고 (2018-05-08 기준) , 자본총계는 2341억이다. 그리고 생산은 자회사나 하청업체를 통한 외주생산방식이기 때문에 국내에 유형자산은 거의 없다. 부동산도 한 100억원 약간 넘게 있을 뿐이다. 오히려 투자부동산이 140억정도로 장부에 들어가 있다. 총 240억원정도의 부동산을 보유하고 있고, 시세대로 따져도 500억이나 될까 싶다. 투자부동산의 연간 수익은 대략 3.5억원수준으로 보면 되는데, 수익률 5%만 때려도 70억정도의 가치밖에 없다. 별로 돈되는 부동산들이 아니라는 이야기.

해외 공장 등의 자회사들은 재무적으로 크게 의미는 없다. 베트남,니카라과 같은데 있는데 뭐 대단한 자산을 가지고 있는 것도 아니고 대개는 옷만드는 노동력집합소라서 기술적이나 자산가치의 측면에서는 평가할 가치가 별로 없다고 본다. 다만 당사 보유 토지중에 경기도 연천에 장부상 50억원정도의 땅이 있는데, 남북화해무드에 의해 경기북부 땅값이 폭등세라 저게 500억원이 될 수는 있겠지만 어디까지나 상상속의 그대라는 점. 그외 부동산은 대개 양주,남양주,여주 에 있어서 그냥 별거 없다.

영업이익은 회복세다, 판관비가 좀 줄은 영향이 있어서. 하지만 그렇다고 좋은 성장률을 보이는 것도 아니고 2016년대비로는 반토막 나 있는 상황이라고 보면 된다. 2014~2015년에 영업익이 400억에 가까웠는데, 2015-2016년엔 270억으로 급감하고, 2016~2017년에는 90억으로 주저앉았던 것이다. 이 급락세가 진정되는 것 뿐이라고 보면된다. 환율효과가 크다 거의 원달러 환율이 100원넘게 빠졌으니. 환율하락속도도 진정된 상태이고 해서 크게 매출신장이 될 것 같지는 않지만 그렇다고 크게 매출하락이 일어날 것으로는 생각되지 않는다. 다만 유가에 연동되어 움직이는 스판 (찍찍 늘어나는 옷감) 원재료 가격이 상승추세라 약간의 부담이 가중될 것으로 보인다. 기름값 오르니 옷값도 오르는 나비효과!

당기포괄손익 (지분법이익,해외사업분) 측면에서는 오히려 계속 증가하는 추세인데, 자회사 에이션패션의 실적에 의한 것으로 보인다. 에이션패션은 매출 2천억원에 영업익 70억정도 내는 회사이고, 당사의 지분율은 22.7%정도 된다. 에이션패션 대표브랜드는 POLHAM 이다.

결론은 청산가치와 영업가치로 보면 당사의 시가총액은 납득할 만 하다. OEM/ODM 시장이 원화강세에의해 많ㅇ 망가져있지 않다면 저평가라고도 볼 수 있겠지만, 저평가라고 보기엔 애매하다. 그리고 투자자의 주식투자수익률에는 썩 좋지 않은 저변동성 요인들을 가지고 있다. 탄탄한 지배구조가 그것. 말해놓고도 웃긴다. 인생 한방 아닙니까 여러분? 회장이 너무 강력한 편이라, 회장이 한 10년정도 더 사업을 하겠다면 사볼만 한 기업이라고 생각한다. 그런데 10년 지나도 후계자 나이가 좀나치게 젊을 것 같은데. 나이로 장사하는 건 아니지만.

내가 사장이라면

사업의 방향 자체는 내가 생각하는 의류업의 성장 단계를 다 밟고 올라온 기업이라 할말은 별로 없다. 외환 변동에 따른 영업이익의 변동성을 어떻게 줄일 지 생각해보는 것이 좋을 것 같다. 한국 섬유산업의 고질적인 문제인 것 같다. 먼저해결하는 사람이 장땡일 것 같다. 환율떨어진다고 우는소리만 맨날 하지말고. 환율 900원일 때는 그럼 뭐 흙파먹고 장사했나. 물론 환율 900원일 때 즘 당사 주가는 지금의 15~20분의 1이었다. 그러니까 하는 이야기다. 말해놓고 좀 뻘쭘하긴 하다.

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